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有人選擇退一步海闊天空，有人選擇逆流而上。

5月15日，一則重磅收購消息在房地產(chǎn)市場瘋傳。2名消息人士透露，綠城中國(3900.HK)主席宋衛(wèi)平由于私人原因決定向融創(chuàng)中國主席孫宏斌出售股權，消息得到了官方證實。

當天傍晚，融創(chuàng)中國(1918.HK)公告稱，正與宋衛(wèi)平夫婦以及綠城CEO壽柏年洽談收購綠城中國不超過30%的股權，但并未就收購事項簽訂任何協(xié)議，收購也未必一定進行。只要收購股權超過24.32%，融創(chuàng)就將成為綠城的單一大股東，合并合同銷售額有望逼近千億元大關。

值得關注的是，如果宋衛(wèi)平和壽柏年不能控制30%以上的投票權或者2人離職，綠城2年前和九龍倉簽訂的股份禁售協(xié)議將自動失效。消息人士暗示，洽購本身已經(jīng)得到了九倉集團的認可，交易完成后，融創(chuàng)會開啟與九倉合作的新篇章。

交銀國際房地產(chǎn)行業(yè)分析師何志忠接受21世紀經(jīng)濟報道訪問時分析，管理層在估值較低的市況下出售控股股權屬私人行為，即使融創(chuàng)獲得大股東地位，相信也會保留綠城的獨立品牌，更多在項目層面融合。對負債率高近70%的融創(chuàng)來說，任何現(xiàn)金收購都會顯著增加公司的財務壓力。

宋退孫進

前述消息人士透露，若交易完成，融創(chuàng)將控股綠城旗下的房地產(chǎn)業(yè)務;而宋衛(wèi)平將淡出上市公司，轉而經(jīng)營主營商業(yè)及政府代建的非上市公司綠城建設，業(yè)務范疇包括代建保障性住房、養(yǎng)老設施和商業(yè)地產(chǎn)項目。

一位要求匿名的大行分析員透露，綠城管理層對年初至今的銷售成績并不滿意，尤其是大本營杭州的樓市蕭條，不排除宋衛(wèi)平看淡后市而出售股權的可能性。另外，宋衛(wèi)平膝下沒有子女，壽柏年的子女也無意繼承父業(yè)，繼承人問題長期懸而未決也加強了管理層的退意。

事實上，融創(chuàng)和綠城的合作早于2年前就開始了。2012年6月22日，就在綠城宣布引入九倉為策略股東不到1個月，融創(chuàng)與綠城宣布組建上海融創(chuàng)綠城控股有限公司，綠城拿出9個項目注入合資公司，融創(chuàng)則耗資33.72億元，各占50%股權的平衡模式成為一時佳話。

“融創(chuàng)獲得了綠城的樓盤品質，而綠城則贏得了融創(chuàng)獨有的賣樓速度。”海通國際房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師侯凌中表示，“融綠”成立2年多來，銷售增長穩(wěn)定，融創(chuàng)得以進入廣大的上海高端市場，綠城則大大節(jié)省了項目投入金額。

宋衛(wèi)平當時曾這樣計算：綠城原先要為9大投資項目投入20-25億元，重組后，綠城不僅不需要投資，還可以回收至少20億元。一來一去，等于為當時債臺高筑的綠城帶來了最多45億元的現(xiàn)金收益。

經(jīng)過2次“大輸血”，綠城的凈資產(chǎn)負債率由歷史最高的148%跌落至去年底的60.1%;而融創(chuàng)在孫宏斌的激進戰(zhàn)略下，2013年先后拿下北京、天津和上海等地的多個“地王”，凈負債比率達到69.7%，盡管較2012年下降了12個百分點，但仍屬較高水平。

目前，綠城中國市值達到168.59億港元，最多30%股權價值超過50億港元。何志忠預測，融創(chuàng)或須借助配股、增發(fā)等股權融資來完成這次收購，任何現(xiàn)金對價都將使融創(chuàng)面臨更大的財務壓力。

記者查閱香港聯(lián)交所的權益披露，宋衛(wèi)平(包括其妻夏一波)持股25.11%，僅比第二大股東九龍倉(24.32%)多出0.79，壽柏年持有17.86%的綠城股權。理論上來說，融創(chuàng)最少只要獲得25%股權就能控股綠城。

問題在于，根據(jù)綠城和九倉2年前簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，若九倉行使全部價值25.5億港元的可換股債券(CB)，九倉持股可升至35.1%。宋衛(wèi)平曾經(jīng)承諾將在3年內回購該批CB，目前是否繼續(xù)回購成為一大變數(shù)。

侯凌中表示，九倉近幾年在內地發(fā)展地產(chǎn)全部采用合營模式，不愿意自己“挑大梁”，此次交易中，九倉基本上會扮演被動接受的角色，只是轉變了合作伙伴。

新千億級地產(chǎn)大鱷?

截止2013年底，綠城中國完成合同銷售金額651億元，融創(chuàng)中國則累計銷售547億元。盡管30%股權不會導致報表合并，但新融創(chuàng)的銷售金額突破1000億元大關應該只是時間問題。

去年，千億級別的房企數(shù)量由原先的3家(萬科、綠地和保利)擴容為7家，萬達、中海、碧桂園和恒大新晉入圍。孫宏斌年初曾表示，自己并不在意銷售額是否超過千億，數(shù)字游戲沒有意義，融創(chuàng)的目標是躋身房企第一陣營。2014年，融創(chuàng)宣布全年合同銷售目標650億元。

如今，控股綠城為融創(chuàng)晉升龍頭房企提供了捷徑。問題也隨之而來，宋衛(wèi)平及其管理層可以說是綠城品牌的靈魂，若老宋退役，如何完成龐大的整合?

市場傳聞，壽柏年仍有可能繼續(xù)留任綠城管理層，以完成業(yè)務過渡;但宋衛(wèi)平則會在交易完成后轉變?yōu)樾」蓶|，專心綠城建設的現(xiàn)有業(yè)務。

何志忠分析，融創(chuàng)只收購最多30%的股權，并沒有提起全面并購，反映融創(chuàng)仍希望維持兩家上市公司的獨立運作，交易僅體現(xiàn)在綠城的管理層變更。若能成功挽留部分現(xiàn)任管理層，融創(chuàng)會得益于綠城高品質的項目組合，也符合孫宏斌局部深耕、主營高端客戶的策略。

（原標題：融創(chuàng)洽購綠城 繼承人懸而未決加強管理層退意）